Hoàng hôn của những gã khổng lồ: Những kẻ mới nổi trong lĩnh vực Stablecoin đã nuốt chửng Tether và đế chế Circle như thế nào

Các hào nước của Tether và Circle đang bị xói mòn: các kênh phân phối đang được ưu tiên hơn hiệu ứng mạng lưới.Thị phần của Tether và Circle trong lĩnh vực stablecoin có thể đã đạt đỉnh tương đối—mặc dù tổng nguồn cung stablecoin vẫn tiếp tục tăng. Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin được dự đoán sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2027, nhưng lợi nhuận từ sự mở rộng này sẽ không chủ yếu chảy vào các gã khổng lồ hiện tại như trong chu kỳ trước. Thay vào đó, một phần ngày càng tăng sẽ chảy vào các chiến lược "stablecoin bản địa hệ sinh thái" và "phát hành nhãn trắng", khi các blockchain và ứng dụng bắt đầu "nội sinh hóa" lợi suất và kênh phân phối.

Hiện tại, Tether và Circle chiếm khoảng 85% nguồn cung stablecoin đang lưu hành, tổng cộng khoảng 265 tỷ đô la. Dữ liệu cơ bản như sau: Tether được cho là đang huy động 20 tỷ đô la với mức định giá 500 tỷ đô la, với nguồn cung đang lưu hành khoảng 185 tỷ đô la; trong khi Circle được định giá khoảng 35 tỷ đô la, với nguồn cung đang lưu hành khoảng 80 tỷ đô la. Các hiệu ứng mạng lưới trước đây hỗ trợ vị thế độc quyền của họ đang suy yếu. Ba yếu tố đang thúc đẩy sự thay đổi này: Thứ nhất, tầm quan trọng của các kênh phân phối đã vượt qua cái gọi là hiệu ứng mạng lưới. Mối quan hệ giữa Circle và Coinbase minh họa rõ điều này. Coinbase nhận được 50% lợi suất còn lại từ dự trữ USDC của Circle và độc quyền kiểm soát tất cả lợi suất USDC trên nền tảng của mình. Năm 2024, lợi nhuận dự trữ của Circle đạt khoảng 1,7 tỷ đô la, trong đó khoảng 908 triệu đô la thuộc về Coinbase. Điều này chứng tỏ các đối tác phân phối stablecoin có thể nắm giữ phần lớn lợi nhuận kinh tế - điều này giải thích tại sao các công ty có năng lực phân phối mạnh mẽ hiện có xu hướng tự phát hành stablecoin của riêng mình hơn là tiếp tục để đơn vị phát hành hưởng lợi nhuận.

Coinbase nhận 50% lợi suất dự trữ USDC từ Circle và sở hữu độc quyền lợi suất USDC được nắm giữ trên nền tảng.

Thứ hai, cơ sở hạ tầng chuỗi chéo giúp các stablecoin có thể hoán đổi cho nhau. Các nâng cấp bắc cầu chính thức của Layer 2 chính thống, giao thức nhắn tin phổ quát do LayerZero và Chainlink ra mắt, cùng với sự trưởng thành của các trình tổng hợp định tuyến thông minh đã giúp việc hoán đổi stablecoin giữa các hoạt động trên chuỗi và chuỗi chéo trở nên gần như không mất phí và mang lại trải nghiệm người dùng gốc. Việc bạn sử dụng stablecoin nào không còn quan trọng nữa, vì bạn có thể nhanh chóng chuyển đổi tùy theo nhu cầu thanh khoản của mình. Cách đây không lâu, đây là một quá trình phức tạp.